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聯訊策略:“降息”后為何市場反應平平 三方面原因

2019/11/25 12:48:27發布1次查看發布人:
(一)央行政策邊際寬松的跡象已逐步明朗
11月18日央行以利率招標方式開展了1800億元7天逆回購操作,中標利率較上期下降5個基點,央行逾四年來首次下調7天期逆回購中標利率。在此之后,11月20日,lpr迎來改革后的第四次報價,1年期和5年期lpr均下降5bp,omo降息和lpr報價的調整向我們傳遞了怎樣的信號呢?
此次降低逆回購利率是11月5日超預期下調mlf操作利率后央行的首次操作,從近年以來的經驗來看,一般央行逆回購利率與mlf操作利率會同步調整,此次調整與mlf操作利率依舊保持同步,對后續政策的指引作用相對有限,但對市場而言依舊起到了穩定預期的作用。
根據我們宏觀團隊對lpr報價調整的點評,在銀行依然缺乏壓縮利差意愿的情況下,未來央行可能會保持偏松的政策基調,引導貨幣市場利率下行,降低銀行的負債成本,或繼續采取價格手段,推動lpr利率的下調,降低實體融資成本。
從央行全面降準,到mlf降息,再到omo降息和lpr報價的調整,近期政策利好集中釋放,央行政策邊際寬松的跡象已逐步明朗。
(二)后續穩增長政策力度將進一步加大
2019年11月19日,人民銀行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,強調要繼續強化逆周期調節,增強信貸對實體經濟的支持力度;要發揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用,真正參考貸款市場報價利率定價,促進實際貸款利率下行。在此前的2019年第三季度貨幣政策執行報告中,央行將之前的“適時適度進行逆周期調節”調整為“加強逆周期調節”,并刪掉了“流動性總閘門”等字眼。
近期政策信號進一步傾向于穩增長,再度印證了現階段“穩增長”是政策的首要目標,后續穩增長政策力度可能進一步加大。十月份經濟數據顯示當前經濟供需兩弱,同時信貸數據低于預期,逆周期調節和穩增長政策的必要性尤為凸顯。此前豬價上行引發了高通脹預期,令市場擔憂這對政策節奏是否會產生一定約束,然而從近期的政策來看,現階段“穩增長”應該是政策的首要目標,后續穩增長政策力度將進一步加大。
大勢判斷:適當左側潛伏穩增長發力端
(一)連續降息之后,為何市場反應平平
近期央行持續釋放寬松信號,然而a股市場似乎并未買賬,從本周市場表現來看,周一央行宣布omo降息之后,周一、周二市場連續上漲,隨后出現回調,滬深300周跌幅0.70%。
股市是否上漲需要對基本面、政策面、及企業盈利預期進行綜合考量,這也是在央行連續降息之后,a股市場反應較為平淡的主要原因。央行的貨幣寬松政策有助于提振股市,主要是有以下三方面原因:
其一,釋放大量流動性,為a股帶來增量資金;其二,降低企業的融資成本,支持實體經濟發展,從而帶動企業盈利回暖;其三,降低了企業現金流的貼現利率,提升了企業的現值。
然而央行采取寬松政策往往是在經濟承壓之時,根據近期數據,cpi與ppi裂口擴大,工業增加值、固定資產投資和社會消費品零售總額的增速,都低于前值和預期,經濟數據再現季末跳升而季初走弱,而在經濟下行壓力下,企業的生產和經營往往會面臨更多的困境,對企業盈利增長的擔憂打壓市場情緒。
外圍因素來看,中美第一階段簽約遲遲沒有落地,這也增加了市場的擔心,另外港股方面走勢也偏弱,對a股也產生一定影響。
北上資金方面,本周北上資金凈流入54.47億,較上周有所回升,但相較于11月初超百億規模而言,流入規模出現明顯收窄,增量資金流入減少對市場形成制約。
雖然指數下跌,但結構性行情依舊存在。從本周各個行業板塊表現來看,前期漲幅較大、估值較高的消費、醫藥、科技類板塊出現較大幅度調整,一方面,經過連續上漲,此類品種估值已經不便宜,股價繼續向上的空間有限;另一方面,臨近年底,部分機構出于鎖定收益的考慮,可能會對重倉股集中拋售;同時我們也看到,前期漲幅較小、估值偏低的周期類板塊表現突出,在此時點,對于高位股我們應多一分謹慎。
(二)配置策略:結構為上,適當左側潛伏穩增長發力端
由于經濟依舊承壓,短期市場可能延續震蕩的概率偏大,配置上以結構為上,適當左側潛伏穩增長發力端:
其一,適當左側潛伏穩增長發力端,重點關注受益于穩增長政策、估值較低、前期漲幅較小的周期性板塊。后續穩增長政策有望進一步發力,對于受益于穩增長政策程度較大、供需結構較好、估值較低、前期漲幅較小的周期性板塊存在利好,短線此類板塊存在補漲機會,重點關注基建鏈板塊;后續穩消費政策也有望出臺,耐用品消費方面,如汽車、家電等也可提前布局。
其二,穩增長發力有助于提升市場整體風險偏好,券商板塊隨之受益。
后續重點關注事件:1、msci擴容將于11月26日盤后生效;2、12月將召開中央經濟工作會議。
風險提示:政策不達預期,經濟下行超預期,外圍環境大幅惡化
以下為正文部分
一、“穩增長”政策將持續加碼
(一)央行政策邊際寬松的跡象已逐步明朗
11月18日央行以利率招標方式開展了1800億元7天逆回購操作,中標利率為2.50%,較上期下降5個基點,央行逾四年來首次下調7天期逆回購中標利率。在此之后,11月20日,lpr迎來改革后的第四次報價,1年期和5年期lpr均下降5bp,omo降息和lpr報價的調整向我們傳遞了怎樣的信號呢?
此次降低逆回購利率是11月5日超預期下調mlf操作利率后央行的首次操作,從近年以來的經驗來看,一般央行逆回購利率與mlf操作利率會同步調整,此次調整與mlf操作利率依舊保持同步,對后續政策的指引作用相對有限,但對市場而言依舊起到了穩定預期的作用。
根據我們宏觀團隊對lpr報價調整的點評:
1年期的報價只下調了5bp,和mlf調降幅度一致,銀行仍然沒有壓縮兩者的利差,可能和臨近年末銀行的同業市場利率(存單發行利率、3mshibor)季節性走高使負債成本依然偏高有關;
5年期超預期下調了5bp,這是1年期與5年期利差拉大后的修復,有利于房地產市場的穩定,地產調控未來也將繼續堅持因城施策,房貸利率會繼續分化;
在銀行依然缺乏壓縮利差意愿的情況下,未來央行可能會保持偏松的政策基調,引導貨幣市場利率下行,降低銀行的負債成本,或繼續采取價格手段,推動lpr利率的下調,降低實體融資成本。
從央行全面降準,到mlf降息,再到omo降息和lpr報價的調整,近期政策利好集中釋放,央行政策邊際寬松的跡象已逐步明朗。
(二)后續穩增長政策力度將進一步加大
2019年11月19日,人民銀行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,強調要繼續強化逆周期調節,增強信貸對實體經濟的支持力度;要發揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用,真正參考貸款市場報價利率定價,促進實際貸款利率下行。
在此前的2019年第三季度貨幣政策執行報告中,央行將之前的“適時適度進行逆周期調節”調整為“加強逆周期調節”,并刪掉了“流動性總閘門”等字眼。
近期政策信號進一步傾向于穩增長,再度印證了現階段“穩增長”是政策的首要目標,后續穩增長政策力度可能進一步加大。十月份經濟數據顯示當前經濟供需兩弱,同時信貸數據低于預期,逆周期調節和穩增長政策的必要性尤為凸顯。此前豬價上行引發了高通脹預期,令市場擔憂這對政策節奏是否會產生一定約束,然而從近期的政策來看,現階段“穩增長”應該是政策的首要目標,后續穩增長政策力度將進一步加大。
二、大勢判斷:適當左側潛伏穩增長發力端
(一)連續降息之后,為何市場反應平平
近期央行持續釋放寬松信號,然而a股市場似乎并未買賬,從本周市場表現來看,周一央行宣布omo降息之后,周一、周二市場連續上漲,隨后出現回調,滬深300周跌幅0.70%。
股市是否上漲需要對基本面、政策面、及企業盈利預期進行綜合考量,這也是在央行連續降息之后,a股市場反應較為平淡的主要原因。央行的貨幣寬松政策有助于提振股市,主要是有以下三方面原因:
其一,釋放大量流動性,為a股帶來增量資金;
其二,降低企業的融資成本,支持實體經濟發展,從而帶動企業盈利回暖;
其三,降低了企業現金流的貼現利率,提升了企業的現值。
然而央行采取寬松政策往往是在經濟承壓之時,根據近期數據,cpi與ppi裂口擴大,工業增加值、固定資產投資和社會消費品零售總額的增速,都低于前值和預期,經濟數據再現季末跳升而季初走弱,而在經濟下行壓力下,企業的生產和經營往往會面臨更多的困境,對企業盈利增長的擔憂打壓市場情緒。
外圍因素來看,中美第一階段簽約遲遲沒有落地,這也增加了市場的擔心,另外港股方面走勢也偏弱,對a股也產生一定影響。
北上資金方面,本周北上資金凈流入54.47億,較上周有所回升,但相較于11月初超百億規模而言,流入規模出現明顯收窄,增量資金流入減少對市場形成制約。
雖然指數下跌,但結構性行情依舊存在。從本周各個行業板塊表現來看,前期漲幅較大、估值較高的消費、醫藥、科技類板塊出現較大幅度調整,一方面,經過連續上漲,此類品種估值已經不便宜,股價繼續向上的空間有限;另一方面,臨近年底,部分機構出于鎖定收益的考慮,可能會對重倉股集中拋售;同時我們也看到,前期漲幅較小、估值偏低的周期類板塊表現突出,在此時點,對于高位股我們應多一分謹慎。
(二)配置策略:結構為上,適當左側潛伏穩增長發力端
由于經濟依舊承壓,短期市場可能延續震蕩的概率偏大,配置上以結構為上,適當左側潛伏穩增長發力端:
其一,適當左側潛伏穩增長發力端,重點關注受益于穩增長政策、估值較低、前期漲幅較小的周期性板塊。后續穩增長政策有望進一步發力,對于受益于穩增長政策程度較大、供需結構較好、估值較低、前期漲幅較小的周期性板塊存在利好,短線此類板塊存在補漲機會,重點關注基建鏈板塊;后續穩消費政策也有望出臺,耐用品消費方面,如汽車、家電等也可提前布局。
其二,穩增長發力有助于提升市場整體風險偏好,券商板塊隨之受益;
后續重點關注事件:1、msci擴容將于11月26日盤后生效;2、12月將召開中央經濟工作會議。
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