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中泰證券--鋼鐵行業11月數據點評:需求強勁驅動商品反彈【行業研究】

2019/12/18 23:42:59發布2次查看發布人:

【研究報告內容摘要】
主要事件:統計局公布11月份鋼鐵行業運行數據,結合海關進出口數據如下:
2019年11月我國粗鋼產量8029萬噸,同比增長4.0%,日均產量267.6萬噸;1-11月我國粗鋼產量90418萬噸,同比增長7.0%;
11月我國生鐵產量6477萬噸,同比增長2.1%;1-11月我國生鐵產量73894萬噸,同比增長5.1%;
11月我國鋼材產量10402萬噸,同比增長10.4%;1-11月我國鋼材產量110474萬噸,同比增長10.0%;
11月我國出口鋼材457.5萬噸,同比下降13.6%;環比減少20.7萬噸,下降4.3%;1-11月我國出口鋼材5966.3萬噸,同比減少411.5萬噸,下降6.5%;
11月我國進口鋼材104.2萬噸,同比下降1.4%,環比上升1.7萬噸,增長1.7%;1-11月我國進口鋼材1082.1萬噸,同比減少133.9萬噸,下降11.0%;
11月份我國鐵礦石進口量9065.2萬噸,同比增加440萬噸,增長5.1%;環比減少221萬噸,日均環比增加0.87%。1-11月份鐵礦石進口量為97069.3萬噸,同比減少684萬噸,下降0.7%。
利潤回升刺激供給釋放:11月粗鋼日均產量267.6萬噸,環比增加4.6萬噸,鋼鐵供給小幅抬升。淡季產量再度回升主要是由于前期鋼價上漲推動鋼企開工率普遍攀升,11月華東螺紋鋼與卷板價格漲幅250-400元不等,利潤的刺激導致高爐產能利用率穩步上行,而之前已經處于盈虧平衡線上的電爐產能利用率波動更大,當月提升逾7個百分點,達到59.61%;
終端實際需求表現強勁:雖然最新公布的投資數據較上月有所回落,但11月行業層面的需求表現卻較為強勁,我們按產量、進出口測算的當月粗鋼表觀日耗量255.9萬噸,同比增長5.2%,增速較上月提升5.1個百分點。考慮到11月去庫幅度較往年明顯加快,實際需求表現應更為可觀,這與水泥當月產量增速躍升至8.3%較為匹配。從具體下游來看,地產拉動仍功不可沒。地產銷售高位持穩;新開工數據單月波動劇烈,若以三個月滾動同比增速來看增速仍算穩定;整體地產投資仍然持續維持雙位數增長。而基建投資的恢復力度依然偏弱,1-11同比增長4%,較前期下降0.2個百分點。投資端的表現符合我們之前年度策略《進退之間》的前瞻性判斷,2019年是地產連續第五年牛市,地產銷售仍將保持天量水平,且在此基礎上,由于庫存偏低,投資表現較銷售更加搶眼,鋼鐵需求穩中有進;
出口繼續收縮:11月單月出口在上月低基數基礎上繼續下滑20.7萬噸,鋼鐵出口持續不振。由于國內需求較強,我國鋼材報價在海外主流市場競爭力不足,導致出口萎縮。行業利潤提升后,電爐開工率提升、廢鋼添加比上移,國內廢鋼價格較海外明顯偏高,中短期國內鋼材成本競爭力仍在下滑;
礦石進口高位運行:11月鋼材價格觸底反彈推動了國內鋼企開工熱情,并進一步提升了當月鐵礦需求強度。在淡水河谷發運量低于預期之際,鐵礦石進口維持高位意味著非主流礦山供給體量進一步增大,邊際成本的抬升對礦價存在一定支撐。進入12月以后鋼企原料補庫需求進一步增強,最新鐵礦石日均疏港量已經達到318萬噸的全年高位水平,成為驅動近期礦價持續走高的最重要因素;
后市研判:
關注鋼貿商冬儲需求:未來天氣變冷及節假日因素將導致鋼鐵實際消費逐步走弱,但這并不意味著現貨價格就一定下跌,而決定價格變化的關鍵在于冬儲的節奏。若現階段主動冬儲力度較大,則春節前鋼價有望走強,但對春旺季價格走勢不利。而若節前主動備貨不多,則近期價格偏弱,但旺季之后價格或值得期待。雖然11月現貨價格大幅上漲導致鋼貿商節前備貨意愿疲弱,但隨著近期鋼材價格回落,趨于合理的鋼價有望逐步刺激產業鏈冬儲意愿,后期需重點觀察鋼貿商情緒好轉的可能,若囤貨力度得以跟進,節前現貨有望走穩,黑色系商品將延續修復貼水行情;
繼續看好鋼鐵股估值修復行情:雖然近期鋼鐵股有所反彈,但整體估值依然便宜。從pb來看,多數企業pb已經跌回2016年初盈利尚差時的水平,便宜的公司已經到0.5倍出頭,寶鋼只有0.7倍左右,然而最新盈利已經重新回到此輪景氣上行周期的中高位水平。pe方面,盡管今年業績平均下滑50%,很多鋼企pe也只有6、7倍左右,低的不到5倍,當前股價依然隱含了較為悲觀的預期,包括對供應端限產力度的失望,以及需求端地產的悲觀預期。當然更關鍵的是四季度鋼廠盈利再次出現了往上的拐點,在這個背景下鋼鐵股具備估值修復動力。個股方面看好方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份、華菱鋼鐵、寶鋼股份等。
風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;供給釋放力度超預期。

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